Die Praxiswertermittlung ist ein wichtiger Aspekt der Ruhestands\u00adplanung. Vor der Nachfolgesuche will der Abgeber wissen, welchen Preis er wohl f\u00fcr seine Praxis erzielen kann. Aber auch die interessierten, meist jungen Erwerber wollen absch\u00e4t\u00adzen k\u00f6nnen, wie viel sie f\u00fcr die angebotene Praxis zahlen sollen. Dabei ist die Praxiswert\u00adermittlung f\u00fcr viele ein Buch mit sieben Siegeln. In diesem Beitrag wird eine merkw\u00fcrdig erscheinende Praktik bei der Wertermittlung erkl\u00e4rt: die Gewinnmultiplikation.<\/p>\n\n\n\n
Die nachfolgenden Erl\u00e4uterungen beziehen sich auf die Bestimmung des immateriellen Teils der Wertermittlung, auch ideeller Wert oder Goodwill genannt. Der materielle Teil, der im Mittel in Deutschlands Zahnarztpraxen ein Drittel des Gesamtwertes ausmacht, wird hier nicht behandelt.<\/p>\n\n\n\n
Manche Abgeber haben eine ganz konkrete Vorstellung von dem Wert ihrer Praxis und wissen daher genau, welchen Preis sie erzielen wollen. Sie haben vielleicht ein paar Zahlen von Freunden oder dem Steuerberater geh\u00f6rt, die ihre Vorstellungen beeinflusst haben. Das ist nat\u00fcrlich in Ordnung \u2013 und vielleicht wird das gew\u00fcnschte Ergebnis auch erzielt. Sp\u00e4testens aber der \u00dcbernahmekandidat wird wissen wollen, wie der Wert zustande gekommen ist. Und dann kommen die Verk\u00e4ufer an einer Berechnung nicht vorbei.<\/p>\n\n\n\n
Es gibt im Wesentlichen zwei Bewertungsanl\u00e4sse. Da ist zum einen die Ermittlung des Entscheidungswertes des Bewertungssubjektes (Bewertungssubjekt sind der K\u00e4ufer oder der Verk\u00e4ufer) und zum anderen des Verkehrswertes vom Bewertungsobjekt, also der Praxis.
Der Entscheidungswert (zum Verkehrswert kommen wir sp\u00e4ter) gibt zum Beispiel dem K\u00e4ufer an, welchen Preis er maximal zahlen sollte, ohne einen wirtschaftlichen Nachteil gegen\u00fcber einer Alternativinvestition zu haben. Die Alternativinvestition ist beispielsweise eine Neugr\u00fcndung. Da das eine hypothetische Betrachtung ist \u2013 denn es geht ja um die zum Verkauf stehende Praxis und nicht um die Neugr\u00fcndung \u2013, muss der Vergleich abstrahiert werden. Das nennt man Unternehmensbewertung, hier also Praxisbewertung.<\/p>\n\n\n\n
Es ist naheliegend und \u00fcblich, dass bei zwei ansonsten gleichen Praxen diejenige einen h\u00f6heren Preis erzielt, die einen h\u00f6heren Gewinn verspricht. An dieser Stelle setzen wir aus Vereinfachungsgr\u00fcnden die Begriffe Gewinn und Ertrag gleich, so wie wir auch einige finanzmathematische und sonstige Feinheiten nicht beachten. Jedenfalls liefert uns die sogenannte Ertragswertmethode genau das: die Ermittlung des Wertes anhand des zuk\u00fcnftigen Gewinns.
Dabei wird grunds\u00e4tzlich (aber eben nicht bei Arzt- und Zahnarztpraxen) der Wert mit der Formel der \u201eewigen Rente\u201c berechnet. In Abh\u00e4ngigkeit eines festzulegenden Zinssatzes wird der Jahresgewinn zum Beispiel mit dem Faktor 10 multipliziert. Wenn ein Unternehmen nun einen Jahresgewinn von 100.000 EUR verspricht, ist der Wert eine Million Euro. 100.000 EUR pro Jahr sind \u00e4quivalent zu der einmaligen Zahlung von einer Million Euro. Das ist der Entscheidungswert: Mehr als eine Million Euro zu zahlen, w\u00e4re wirtschaftlich nachteilig.<\/p>\n\n\n\n
Bei Praxen verfl\u00fcchtigt sich der Einfluss des Abgebers auf den zuk\u00fcnftigen Gewinn schneller als bei produzierenden Unternehmen, weil es sich bei \u00c4rzten und Zahn\u00e4rzten nicht um Produkte, sondern um pers\u00f6nlich erbrachte Dienstleitungen handelt. Nach einer gewissen Zeit ist der Erfolg nur noch vom \u00dcbernehmer abh\u00e4ngig. Und der ist nicht dazu bereit, f\u00fcr den \u00fcber die Verfl\u00fcchtigung hinaus allein durch ihn gepr\u00e4gten Erfolg in der Zukunft etwas zu zahlen.<\/p>\n\n\n\n
Und jetzt geht es um die Frage, mit welchem Faktor nun multipliziert werden muss. Dabei k\u00f6nnen wir davon ausgehen, dass dieser Faktor kleiner ist als die oben genannte 10.<\/p>\n\n\n\n
\nDie Wahl des Faktors ist ausschlie\u00dflich von den Erfahrungen des Bewerters abh\u00e4ngig. Der Faktor kann nicht \u201eberechnet\u201c werden.<\/p>\nProf. Dr. Thomas Sander<\/cite><\/blockquote>\n\n\n\n
Die verflixte Zwei<\/h3>\n\n\n\n
Der angesprochene Faktor, der teilweise auch als Ergebniszeitraum bezeichnet wird, ist der Schl\u00fcssel zur Wertermittlung, denn hier wird der angenommene Zukunftserfolg mit Zahlen zwischen 1 und 5 multipliziert, und diese Bandbreite l\u00e4sst Wertunterschiede von mehreren Hundert Prozent zu. In der Praxis hat die Methode der Bundes\u00e4rztekammer dazu gef\u00fchrt, dass h\u00e4ufig Multiplikatoren von 2 (f\u00fcr Einzelpraxen) und 2,5 (f\u00fcr Gemeinschaftspraxen) angewendet werden. Allerdings muss vorher noch der Arztlohn vom Gewinn subtrahiert werden, und vorzunehmende Abzinsungen f\u00fchren auch zu Verzerrungen, aber die Richtung stimmt schon mal: die verflixte Zwei.<\/p>\n\n\n\n
Das modifizierte Ertragswertverfahren<\/h3>\n\n\n\n
Beim modifizierten Ertragswertverfahren wird die Annahme des sich verfl\u00fcchtigenden Abgebereinflusses und damit des begrenzten Ergebniszeitraums in das klassische Ertragswertverfahren integriert. Am Ende findet die Multiplikation statt \u2013 und hier ist Vorsicht geboten: Die Wahl des Faktors ist ausschlie\u00dflich von den Erfahrungen des Bewerters abh\u00e4ngig. Der Faktor kann nicht \u201eberechnet\u201c werden. Aus wissenschaftlicher Sicht gibt es Hinweise darauf, dass dieser bei der Ermittlung des Verkehrswertes um 2,5 liegt.<\/p>\n\n\n\n
Was ist nun der Verkehrswert?<\/h3>\n\n\n\n
Das ist der auch als gemeiner Wert bezeichnete Wert, der im gew\u00f6hnlichen Gesch\u00e4fts-verkehr als Preis erzielt wird. \u201eDabei wird der gemeine Wert durch den Preis bestimmt, der im gew\u00f6hnlichen Gesch\u00e4ftsverkehr nach der Beschaffenheit des Wirtschaftsgutes bei seiner Ver\u00e4u\u00dferung zu erzielen w\u00e4re. Dabei sind alle Umst\u00e4nde, die den Preis beeinflussen, zu ber\u00fccksichtigen. Ungew\u00f6hnliche oder pers\u00f6nliche Verh\u00e4ltnisse sind nicht zu ber\u00fccksichtigen (\u00a7 9 Abs. 2 BewG).\u201c<\/p>\n\n\n\n
Bei der Berechnung des Verkehrswertes orientiert man sich nach dem Stand der Bewertungslehre heute am modifizierten Ertragswertverfahren. Der dabei zum Verkehrs-wert f\u00fchrende Faktor bzw. Ergebniszeitraum kann nur \u201er\u00fcckw\u00e4rts\u201c mit einer multivariaten Regression bestimmt werden, die die Auswertung von sehr vielen tats\u00e4chlich durchgef\u00fchrten Transaktionen voraussetzt. Das m\u00fcssten aber mehr sein, als es sie wirklich gibt. Deshalb t\u00e4uscht eine ggf. vorgenommene Berechnung nur etwas vor. Die Wahl des Faktors muss im Rahmen der Bewertung aber gut begr\u00fcndet werden, wobei noch zu beachten ist, dass beim Kauf von Zahnarztpraxen gerade die pers\u00f6nlichen Verh\u00e4ltnisse wesentlichen Einfluss auf den Preis haben. Schon allein deshalb scheidet eine \u201eobjektive Faktorermittlung\u201c aus.<\/p>\n\n\n\n
\n\u00dcberlassen Sie die Bewertung seri\u00f6sen Sachverst\u00e4ndigen. Wenn Sie aber eine Einzelpraxis verkaufen bzw. kaufen und eine schnelle Werteinsch\u00e4tzung vornehmen wollen, multiplizieren Sie den Jahresgewinn mit 0,8 bis 1,0.<\/p>\n\n\n\n
Wenn ein Investor auf Sie zukommt, rechnen Sie damit, dass Ihnen als erstes Angebot das F\u00fcnffache des Jahresergebnisses vor Abschreibungen gemacht wird. Was am Ende steht, wissen nur die Betroffenen.<\/p>\nProf. Dr. Thomas Sander<\/cite><\/blockquote>\n\n\n\n
\n\n\n\nSie k\u00f6nnen den Text auch als Ganzes in Form einer kleinen Brosch\u00fcre kostenlos bestellen: info@sander-kollegen.de<\/a> oder einfach anrufen unter (0471) 8 06 10 00<\/a>.<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\nMehr Artikel von Prof. Dr. Thomas Sander finden Sie auf unserer Internetseite \u2013\u00a0zu den Publikationen >><\/a><\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\nDer Originalbeitrag ist in der ZWP<\/a> (Ausgabe 11\/2020<\/a> | Zahn\u00e4rztlicher Fach-Verlag GmbH) erschienen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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